Спрос на государственные облигации России заметно просел: по итогам майских аукционов Минфин привлек 515 млрд рублей, что стало минимальным показателем с начала года. Инвесторы опасаются покупать длинные выпуски ОФЗ, ожидая роста доходностей на фоне неопределенности вокруг июньского заседания Банка России и перспектив ключевой ставки.

Суммарный спрос на два выпуска ОФЗ-ПД, предложенные 27 мая, не дотянул до 165 млрд рублей, оказавшись на треть ниже показателей предыдущей недели. Минфин вынужден предлагать премию к вторичному рынку, чтобы привлечь покупателей, однако это лишь провоцирует дальнейший рост доходностей. С начала месяца ставки по среднесрочным и длинным бумагам поднялись на 27–37 базисных пунктов, достигнув 14,8% годовых.

Ситуацию осложняет политика самого эмитента: с начала года более двух третей заимствований Минфина приходится на бумаги сроком от 7 до 15 лет. Отсутствие предложения коротких инструментов искажает кривую доходности, вынуждая рынок закладывать более высокие риски в долгосрочные активы. Дополнительное давление оказывает риторика Эльвиры Набиуллиной, которая не исключила возможную паузу в цикле снижения ставки.

Несмотря на общую осторожность, приток средств не прекращается. Банки находят рынок ОФЗ привлекательным из-за снижения стоимости фондирования, а частные инвесторы продолжают вкладывать деньги через облигационные ПИФы, которые с начала мая аккумулировали 130 млрд рублей. Аналитики полагают, что до 19 июня, когда состоится заседание регулятора, волатильность сохранится, а доходность длинных бумаг может преодолеть отметку в 15%. Реальное направление рынка определит масштаб шага по ключевой ставке: любые сигналы о жесткой политике ЦБ спровоцируют новую волну распродаж в длинном сегменте.